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　　证券市场周刊陈为
　　债务、经营和股价等方面的问题，使*st宝硕的债务和资产重组困难重重
　　今年1月份，宝硕集团以及下属的上市公司*st宝硕(600155)双双宣布法院已经受理两家公司破产申请，但直到现在外界对两公司的破产进程详情仍知之甚少。*st宝硕4月10日的公告也向投资人透露了破产进程，但它们并不能解释投资人的疑惑：6月1日将实施新破产法和前期*st宝硕股价飞扬直上，是不是意味着公司的重组可望在新破产法框架下取得成功?
　　记者近日赴保定调查发现，*st宝硕历史积累的债务风险巨大，按照新的破产法原则，公司破产清算的可能反而更大。
　　宝硕集团破产清算大局已定
　　《证券市场周刊》了解到，宝硕集团债权申报工作于2007年4月10日结束，5月15日召开了第一次债权人大会。
　　一位债权方人士灰心地表示，原本渴望多偿还些欠款，但没想到结果会这么糟。
　　据参会知情人士透露，宝硕集团欠债30多亿元，除了一些抵押贷款债权人可通过变卖土地或设备资产受偿，集团对普通债权人的偿还率几乎是0，而且当初为集团贷款担保的各方也都受牵连，它们将被相关债权人追索，安置职工的钱都没有，政府不得不想办法出5亿-6亿元解决职工安置问题。
　　一位地方政府人士告诉《证券市场周刊》，宝硕集团已毫无重整价值，会在新破产法实施前一天5月31日直接进行破产清算。
　　当初曾经辉煌的宝硕集团走到今天这一步无疑是十分悲哀的，按照新破产法规定应对于有关负责人进行惩处，但实际上有关各方都保持沉默，集团灵魂人物——周山也已经退休离职。
　　“国有企业的破产是有方面的原因，有政府部门的原因，当然管理层也难逃其责，两者界限的不清楚使得难以对高管定罪。”当地政府部门的一名工作人员谈到宝硕集团的现状时如是说。
　　据了解，多年来宝硕集团留下巨额的资金窟窿牵连到上市公司，*st宝硕部分资金也就通过各种途径流向集团公司用于补这些“资金黑洞”，形成了集团公司对上市公司的资金占用。*st宝硕公告显示：控股股东河北宝硕集团在兼并收购国企过程中形成的不良贷款，公司代替宝硕集团归还该部分不良贷款。
　　按道理，这部分资金占用本应作为上市公司对于集团公司的债权对待，也就是说上市公司有可能从集团的财产清算中受偿，但在实际中并没有被确认为债权。
　　*st宝硕债务清偿难度超乎想象
　　上述清算组的工作人员告诉记者，*st宝硕的前景并不比宝硕集团好，在新破产法实施后，尽管会进行破产重整，但成功的可能性极小。
　　他列举了几个原因。
　　*st宝硕债务过于庞大，甚至远远超过公司披露的数量，难以达成债务重整协议。目前公司的总债务超过50亿元，此外还有必须要100%偿还的4亿元债务，其中包括向职工集资的2亿元。
　　“现在把股份公司资产卖好几遍都不够偿还，破产重整的第一步只能是艰苦地与债权人谈判削债。”清算组的工作人员表示。
　　以债权人综合偿债率30%为例，公司需要偿还17多亿元债务。据了解，这其中还有需要优先偿还给抵押担保债权人的6亿元债务，而普通债权人受偿率将会很低，可能都不到20%。
　　据了解，这17多亿元债务再加上一定要还的4亿元债务，也就意味着即使给债务人5年期限还款期，每年它也要还4亿元，还不包括每年的1.2亿元利息，而且这期间存在高度的不确定性，一旦债务偿还不了，随时可能终止程序，由法院宣布破产清算。
　　债权人对于这个方案的实施没有把握，一家债权银行表示，“分年度偿还变数太大，为了支持它分期偿还，我们还要免息，还不如现在就破产清算偿还给我，反正我们对这一贷款已经做了全额计提，而且是上一任负责人的责任，现在受偿少一点就少一点，至少可以冲回一点坏账。”
　　另一位债权人也主张及时对公司进行清算。“我们希望债务偿还能尽快落实，最好今年就能见效，宝硕面临的困难太多，清算对我们债权人现在利益最大化最有利。”
　　“很可能6月25日将要召开的第一次债权人会议什么都谈不成，会上最多也就是确认一下债权，向债权人汇报一下评估以及审计报告，更不可能启动重整程序。”清算组的工作人员预测道。
　　而就算银行愿意接受5年期限30%的受偿率，凭公司现在的生产经营能力它根本还不了。据介绍，*st宝硕涉及业务广泛，但目前只有氯碱资产还有盈利能力，规模也偏小，每年也只不过两三千万，其他业务几乎都是亏损的，而它们目前之所以能够生存，更多是为了职工利益。当然公司还可以降低运营成本，如减员增效，但至少要将股份公司5000人减一半才能真正奏效，这么大规模裁员计划，职工难以通过。
　　“只有做好以上的这些工作，才能谈到战略投资者引入，因为他们不是‘活雷锋’，不可能为公司背多的债务。”上述清算组人员称。
　　资产重组操作难题
　　但即使有战略投资者愿意介入重组，路程也是极为艰难的，因为在重组方式的选择方面，几乎没有现成可以套用的模式保证重组成功，包括之前广为人称赞的“吉纸模式”。
　　一位知情人士透露，当年st吉纸模式成功的关键是实现了“资壳分售”，也就是说它在完成与债权人30%的债务和解，将资产出售偿债后成为一个无资产、无负债、无人员的“净壳”，从而可以让战略投资者以定向增发的形式进入。而这种模式目前情况下很难适用于*st宝硕的操作。
　　首先，“吉纸模式”仍不是真正市场化的重组方式，实施过程中还需要大量政府的付出。如债务人和债权人达成的30%债务和解协议后，并没有免除债权人向担保人的债务追索，而当地政府为了避免出现上市公司的连锁反应，花巨量资金单独偿还部分欠债。有关法律专家表示这实际上是不符合债务的公平受偿性原则，几乎难以在新的破产法框架下操作。
　　其次，“吉纸模式”操作的背景是“熊市”，战略投资者也就可以以非常低的价格以自己的资产认购壳公司股票，而后可以在牛市中减持部分股票收回买壳的成本，而在宝硕案例中，由于股票没有一直停牌(据说证监会方面也不同意公司申请长期停牌)，*st宝硕股价炒得过高,很大程度上打消了战略投资者的借壳积极性，他们没有必要花这么高的代价为公司背债，并以自己的优质资产注入认购股票。
　　“因此，不要以为新破产法有利于上市公司破产重整就对公司重整抱太多希望，新破产法只会给那些有重整价值的公司重生机会，宝硕这家几乎病入膏肓的公司的命运很可能仍是破产清算，省政府的意见也是尽力而为，实在没办法就破产清算，现在市场上流传所谓的一些战略投资者入主公司都是不确切的，实际上他们只是来公司看看而已，探讨一下是否有重组可能，但后来都不了了之。对此股民应该有风险意识，公司离破产清算的脚步越来越近，届时，公司说不定没进入三板市场就已经‘死亡’，股东也可能会颗粒无收。”一位知情人士担忧地表示。
　　不过，一位政府方面人士认为，清算组仍在争取*st宝硕破产重整后重生的机会。“但这需要多方面的努力，如债权人、投资者、战略投资者和职工都要多让步。”他说，“但这种几率越来越渺茫，尽管我们希望拖的时间更长些以争取更多的机会，但最后期限将是明年4月30日，那时还没有达成具体重整方案，公司将退市，也就更没有重整价值，该破产清算就按程序走。”
　　据了解，与*st宝硕情况类似也被申请破产的*st沧化(600722)，其破产重整的几率反而更大，首先后者的主营业务更具有竞争力，也更容易获得政府支持，更容易获得战略投资人的青睐;其次，*st沧化更可充分利用新破产法机会，在停牌(4月以破产申请为由开始停牌，持续2个月)将要到期时启动破产重整，以实现连续停牌，合理控制股价(目前股价仅为5元)，有利于战略投资者买壳重组。


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